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来源：尧望后势
一 、流动性充裕的环境下，后续还有哪些催化值得期待？
我们在《春季行情仍会有新高》中强调，此次降温影响的更多是行情的节奏 、结构而非整体趋势 ，支撑春季行情向上的核心逻辑并未发生任何变化 ，本轮春季行情仍在半途。本周来看，虽然行情节奏趋缓 ，但向上趋势仍在延续 ，并且结构上赚钱效应正在朝着更广的范围扩散 。
流动性充裕是支撑本轮春季行情向上的核心驱动力，背后来源于险资“开门红 ”支撑新增保费入市、居民存款集中到期与人民币升值吸引的境外资金回流 。
一方面 ，根据渠道数据 ，今年险资“开门红 ”表现亮眼，支撑大量新增保费入市。根据险企观察公众号披露的渠道数据 ，截至1月中旬 ，头部公司个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费已突破百亿关口 ，银保渠道甚至出现翻倍增长 。新增保费30%需要入市的硬性配置需求 ，为市场带来大量增量资金 。
另一方面，根据居民定期存款到期期限推算，今年上半年将是居民存款集中到期的高峰 ，配合春季风险偏好抬升 ，一季度有望是居民增配权益资产的重要窗口。2022年以来居民定期存款开始抬升，至2023年年中到达阶段性高点。若按照主流的3年定期存款期限来看 ，今年上半年将是居民定期存款集中到期的高峰 ，在利率下行背景下，这部分资金正寻求新的蓄水池 ，配合春季风险偏好抬升 ，一季度有望是居民增配权益资产的重要窗口 。
此外，本轮人民币的持续升值 ，正在吸引境外资金回流 ，成为春季行情的流动性来源 。本轮人民币升值正在带来境外资金的加速回流，2025年12月银行代客结售汇顺差高达999亿美元 ，其中证券投资分项顺差115亿美元 ，均创下有数据以来的单月历史新高。人民币升值带动的国内待结汇资金和境外资金的回流，为国内企业 、居民部门和外资提供入市增量资金，正在成为本轮春季行情的流动性来源 。
流动性充裕的环境中 ，偏暖的基本面和政策为市场风险偏好形成托底 ，从而资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，推动赚钱效应不断扩散 ，或将成为本轮春季行情结构上的一个重要特征 。基本面的亮点对行情形成提振 ，12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告的结构性亮点指引景气线索；政策前置发力信号明确 ，近期地产 、消费、货币等领域政策协同发力 ，为行情演绎提供偏暖的宏观环境；AI、商业航天等产业进展催化依然不断。风险偏好打底下，充裕的增量资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应 ，有望推动赚钱效应不断扩散 ，推动春季行情向纵深发展 。
那么，后续结构上还有哪些催化值得期待？
首先 ，下周依然是产业层面的密集催化窗口 ，尤其将迎来北美科技巨头的超级财报周，有望对国内行情形成映射 。科技巨头加码资本开支的持续性以及AI投资的变现能力将成为市场关注的焦点，有望对A股北美算力链和AI应用形成映射。此外 ，国产算力/芯片 、太空算力 、可控核聚变等方向也将迎来催化 。
其次 ，下周也即将进入最后一周的年报业绩预告密集披露窗口，业绩对于行情结构的影响或将更加显著 。根据现行的业绩预告披露规则 ，上市公司需要在1月31日之前条件披露上年年度业绩预告 ，其中净利润为负/扭亏为盈/同比上升或下降50%等情况需要强制披露。截至1月23日，本轮披露率为16.61% ，根据历史经验 ，1月下旬将进入披露高峰，最终披露率能够达到55%左右 。随着业绩预告密集披露 ，后续业绩对于行情结构的影响或将更加显著 。
从已披露的业绩预告来看 ，净利润高增的方向主要集中在算力、化工 、新能源 、医药、有色 、计算机等。截至1月23日，已有889家A股上市公司发布2025年年报业绩预告/快报 ，其中预告净利润增速超50%的个股有304家 ，主要集中在算力（半导体 、通信设备、元件） 、化工 、新能源（电池、电网设备 、光伏设备） 、医药、有色（工业金属、金属新材料） 、计算机等。
当前年报预告业绩超预期的个股主要集中在存储 、电池储能、电网设备 、化工 、创新药等方向 。我们将个股净利润预告中位数/快报净利润超出披露前一致预期10%以上定义为“业绩超预期”，当前来看主要集中在：存储、新能源（电池储能 、电网设备） 、化工（农化制品、塑料） 、医药（创新药）等 。
二 、业绩披露期，继续聚焦基本面挖掘亮点
随着A股上市公司年报预告进入披露高峰 ，叠加北美科技巨头财报集中披露 ，业绩对于结构的影响或将更加显著，继续聚焦基本面挖掘亮点。
结合年报业绩预告线索与近期盈利预期边际上修情况 ，当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子） 、电池 、医药、钢铁、非银等 。
首先 ，当前年报业绩预告显示出的高增长/超预期方向中，本轮涨幅偏低的主要集中在券商 、医药 、电池、AI硬件等 。当前年报业绩预告高增长/超预期个股较多的行业中 ，本轮涨幅偏低的方向主要集中在券商 、医药（创新药 、医疗器械、中药） 、电池 、AI硬件（通信设备、元件 、消费电子 、计算机设备、光学光电子）等 ，此外还有公用环保（电力 、燃气 、环境治理）、部分消费（宠物经济、轻工制造 、服装家纺等）。
其次，盈利预测的边际变化筛选年报业绩预告有望向好的行业 。去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：
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科技：除了高景气的上游算力硬件（通信设备 、元件、半导体） ，近期盈利预测上修较多的行业主要集中在中下游端侧应用领域 ，包括消费电子 、软件 、传媒（影视院线、游戏 、电视广播）等；
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先进制造：新能源（光伏设备 、电池、风电设备） 、军工（航海装备） 、汽车（商用车）、机器人链（自动化设备 、家电零部件） 、医疗服务等；
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周期：建材（玻璃玻纤）、有色（工业金属、能源金属 、小金属） 、煤炭、钢铁 、化工（农化制品 、非金属材料）、航运港口 、环境治理；
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消费：食品加工 、零售、白电 、互联网电商；
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金融：保险 、券商、农商行 。
其中，本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件（消费电子 、通信设备 、元件）、新能源（电池）、周期（钢铁） 、红利（白电 、煤炭、航运港口 、物流 、农商行）、消费（零售 、食品加工 、影视院线）、非银（保险 、券商）等。
三 、2月有望再度迎来核心做多窗口 ，对于主题可再次提高关注
参考历史经验 ，从年初行情节奏上来看，随着1月业绩预告披露完毕，2月重回基本面空窗期 ，叠加临近春节流动性充裕 ，一直到两会前都是市场躁动的核心窗口，风格上也是小微盘、成长等高弹性板块表现更好 ，届时市场向上弹性有望再一次打开 。基本面空窗期市场风险偏好抬升 ，市场迎来一段典型的由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口 。日历效应看，2月是主要指数全年胜率最高的月份之一 ，结构上也以小微盘 、成长等高弹性板块明显占优 ，有望是本轮春季行情再创新高的核心做多窗口。
结构上，2月对于主题可以再次提高关注度 。从成交占比看 ，近期各主题大多经历了一定程度的降温 。进入2月基本面空窗期后 ，随着资金回归远期成长性主导的审美模式，叠加产业上的密集催化来临（尤其对于AI应用） ，对于前期降温的主题可以再次提高关注 ，包括AI应用（传媒 、计算机）、“马斯克主题 ”（商业航天、人形机器人 、辅助驾驶） 、缺电叙事（电网设备、可控核聚变）等。
风险提示
经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
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